在關稅政策下應對環球股市波動

過去幾年市場環境劇烈波動，在2025年仍然持續，加上最近不斷升溫的關稅政策和其他政策令市場相當更不明朗，要準確預測市場走勢變得更加困難。雖然如此，但我們相信這種市場環境仍可為投資者創造機會，包括在工業及人工智能層面，投資者或可從中長期角度審視宏觀經濟，利用短期市場憂慮所創造的回落來加強投資配置。

目前市場最大的憂慮是政策不確定及其對經濟活動的影響。自2024年中以來，企業資本支出因未清楚美國大選結果而停滯，等待市場明朗化。然而，最近的關稅政策令不確定性超越2024年水平，以美國工業為例，資本支出仍然裹足不前。但根據我們跟不同工業企業的對話，長遠而言，大多數工業企業能將關稅成本轉嫁以保持利潤水平，因此待政策明朗化後，工業有望率先復甦。

美國製造業指標PMI數據顯示，工業已經歷了兩年多衰退，是幾十年以來歷時最長的一次，儘管潛在的經濟活動一直相當強勁。工業的疲弱是由疫情期間去庫存所引起，而目前去庫存已告終，PMI 在過去數月已回復向上趨勢。長遠而言，我們認為工業將受近岸外包、生產自動化和可持續投資三大強勁趨勢推動，因此對行業長遠前景保持樂觀。

在人工智能（AI）方面，DeepSeek的發佈具有革命性影響，支持市場繼續看好AI的應用趨勢。雖然建模成本不斷下降，但DeepSeek的出現加速其跌勢，有助擴大AI的應用範圍，加速AI在各行業的應用發展，進一步推動整體運算需求。我們繼續認為AI模型將繼續顯著擴張，特別是AI訓練和推理時間計算，推動市場對運算基礎設施的殷切需求。儘管在開發過程中可能出現波折，但整體而言我們對AI的長遠潛力保持樂觀。

而AI對工業影響亦趨正面， AI的普及代表市場對數據中心和電網的需求將日益增加，同時隨著市場需要大量的電能和熱能設備投入應用，也會給電網帶來巨大壓力。每年新增數據中心的電網負荷，相當於增加兩座紐約市的電力需求，但值得留意的是，過去幾十年市場對電網的投資相當匱乏。

因此，數據中心和電網的增長機會，將在AI的生產力效益推動下加速，從而繼續令工業自動化和近岸外包等工業領域受惠，而這些長遠效益將在短期的關稅不確定性憂慮消退後變得日漸明顯。

我們認為，在此市況下，以由下至上的選股方法獲取超額回報，並將風險控制在相對較小的範圍內或是可行之策。同時，傳統上投資者會按行業分類來選股配置，但這或未能提供準確的公司評估，因每個行業均由廣泛類型的公司組成，各公司之間處於不同發展階段，不宜一概而論，所以我們使用生命週期框架按公司成熟度和週期性選股，則能以一致的框架評估公司的特徵及相對潛力，識別我們和市場對個別公司的觀點差異，從而獲取超額回報。

柏瑞投資組合經理及全球行業板塊研究主管Rob Hinchliffe